危废处理市场空间及环保行业发展趋势分析

一、环保行业板块表现大幅落后于上证综指和创业板指

1、前三季度营收、净利润增速无论同比和环比均出现下滑

29家主流环保上市公司,前三季度营收总额合计902.90亿元,同比增长21.52%,增速同比下降10.23百分点;环比下降5.82个百分点。净利润增速同比下降8.64百分点;环比下降5.71个百分点。营收、净利润增速无论同比还是环比均出现一定下滑。

毛利率持续下降,但是下降幅度有所放缓:前三季度板块毛利合计263.95亿,同比增长20.09%,毛利率为29.23%,同比下降0.35个百分点,2016Q3-2018Q3,毛利率分别为30.49%、29.58%、29.23%,行业盈利能力持续下降,但是下降幅度有所放缓,毛利率水平下降,一方面是由于竞争加剧使得盈利能力下降;另一方面,今年以来原材料价格上升也在一定程度上助推营业成本上升。

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2、资产负债率小幅提升,经营性净现金流状况有所改善

前三季度板块总资产规模达到3397.61亿,总负债规模为1932.78亿,资产负债率为56.89%,同比提升2.53个百分点、环比提升0.10个百分点;前三季度应收账款合计479.41亿,占比营收规模为53.10%,同比提升0.62个百分点,环比大幅下降25.97个百分点,说明在融资环境趋紧的形势下,上市公司均加强对于应收账款的催收。反映在现金流量上,前三季度板块经营性净现金流为39.26亿,占比净利润为38.58%,环比(上半年为-14.87%)大幅改善。

3、财务费用率同比上升明显,环比略有改善,政策效应有待验证

前三季度板块财务费用合计30.64亿,同比增长40.30%,占比营收为3.39%,同比大幅提升0.45个百分点;环比来看,与上半年相比(财务费用为3.43%)微降0.03个百分点。近期针对民营企业融资的政策利好不断(《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的具等),但是从政策出台到传导到微观企业,预计仍需要过程,因此从前三季度的情况来看融资环境并未显示出明显改善。

从纵向看,行业过去3年用增长消化估值,从最高点80倍回到25倍以下,行业位于近10年历史底部。

二、产废来源和危废处置方式差异较大

1、中美产废来源和危废处置方式差异

从产废结构上来看,美国是石油化工生产大国,其产废结构中基础化工以及石油/煤制品制造业的产废占比合计高达71%(2017年);由于石化企业多产生液态危废,因而美国的危废产量中83%为液态危废。而我国的化工行业产废仅占总量的19%,且产废行业较为分散,有色金属冶炼、非金属矿采选、造纸等行业的产废占比均超过10%。另一方面,液态危废在国内危废总体结构中占比较小,以目前的废物结构看,将废碱(15.67%)、废酸(14.37%)、废油(5.36%)全看作液态危废,合计占比仅为35%。

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从处置危废方式上来看,美国深井灌注处置技术已十分成熟,同时其液废占比较高,自2013年起深井灌注处置危废的占比稳定在70%左右,而其他的危废处理方式包括废液处理、回收、焚烧、填埋等,占比均不足10%。中国目前的主流危废处理方式仍为焚烧,不过近年的焚烧占比在持续下降(2015年已不足40%),同时资源化处置方式和水泥窑协同处置的热度在稳步提升。

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2、中国危废处理市场更大

国内危废处理可比空间约是美国的3-4倍。从危废处理量来看,根据《中国统计年鉴》的数据,中国2017年处理量为6595万吨(综合利用4043万吨,无害化处置2552万吨);数据显示,美国近年来的危废处理量均在3500~4000万吨左右,2017年为3516万吨,约为我国危废处理量的一半。进一步考虑第三方处理的规模,根据中国《2018年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》数据显示,2017年拥有危废经营许可证单位的实际危废处理量为2252万吨,第三方处理占比为34%;美国第三方单位危废处理量仅为635万吨,第三方处理占比为18%。测算得出我国第三方单位的危废处理量(及危废市场规模)约为美国的3.5倍。

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从危废产量来看,我国的危废产量自2011年起随着工业企业的快速发展而迅速走高,2017年已达6937万吨;而美国近年来的危废产量已相对平稳,走势和工业生产指数基本一致,危废产量维持在3500万吨左右。危废产量的差异也从供给层面决定了未来危废处理市场空间的规模。

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同时,我国危废市场还面临着存量和增量双层叠加。增量部分是指每年新产生的危废量,通常包括合法处置途径+非法处置途径。在制度完善和严督察背景下,每年新增危废中瞒报、漏报行为减少,非法转移和倾倒途径被切断,大量危废回归正规化途径;存量部分是指在环保执法加严后大量危废贮存被发现,短期内面临处置压力,处置需求十分迫切。存量和增量双层叠加,危废需求暴增。进入“十三五”以来,先后有11个省发布《危险废物处置设施建设规划》。从发布规划项目的情况来看,“十三五”期间平均产能增长率达212%。可见危废设施不足的问题已引起各地环保部门重视。

三、环保行业落地

环保行业落地率稳步增长,且显著高于行业平均。环保行业PPP项目落地率58.4%,显著高于行业平均水平56.0%,从细分行业看,水、垃圾在落地率,清库率,增长速度上明显优势。

清理期间,环保行业收益率略有提升,且高于全行业平均。2018M6,环保项目收益率6.70%;高于行业平均6.54%,环保上市公司项目收益率7.09%;进入2018M12以后,环保上市公司项目收益率进一步上升至7.52%,行业竞争格局逐步改善。

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2017年以来,随着行业外企业(包括央企和国企)进入环保,低价中标&刚性兑付导致龙头&优质项目优势不突出,项目投资回报率处于低位。

项目质量,运营项目收益率和付费模式通顺,水务toc,垃圾部分toc,危废tob,环卫是降低存量财政支出。

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四、环保行业发展趋势:外延并购是危废龙头成长必经之路

目前我国危废市场的优秀参与者众多,随着危废处理“量价齐增”的情况延续,从传统危废处理企业东江环保、光大绿色环保,到全产业链拓展的大型环保公司东方园林、北控水务,再到资金实力雄厚的新兴力量海螺创业、雅居乐,均在危废行业持续开疆拓土。但是,我国的危废市场行业集中度仍相对较低。根据统计,虽然我国的危废企业处理量快速增长,但是CR10的总产能仅占全国总产能的7.2%,仍有大量的危废产能被小型企业所瓜分。

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外延并购将是我国危废龙头的成长必经之路。(1)对标美国,并购是趋势。我国危废行业目前的发展阶段和美国二十世纪90年代初期类似,有大量的小型危废企业侵占市场份额,1991年共有近4000家危废处理公司。而随着监管趋严、危废处理费用回归正常水平、技术逐步成熟等多项因素影响,美国的危废处理企业到2017年仅有1000余家,且CR10的市占率超过90%,市场格局已非常成熟。(2)行业三大壁垒决定扩张靠并购。资质壁垒:环保法规定,从事废物处理业务前需经政府部门的严格审批,只有符合条件的企业才能取得废物处理的行政许可资格。2013年以后,部将危废经营许可证的审批权限下放到了省级生态环境部门。危废经营企业要进入当地市场,必须经过当地部门审批。这一举措导致危废处理行业呈现出一定的地域壁垒,故而大型危废公司往往会选择并购实现跨区域的扩张。技术壁垒:危废种类高达46大类,种类繁多,性质差距巨大,预处理过程极为重要。危废处理工艺繁杂,稍有不慎就会对环境造成不好的影响,因而政府在发放危废许可证时,也会要求企业有一定的危废处理技术。此外,针对不同种类、不同含量的危废,公司需要根据实际需要来调整处理工艺。规模扩大壁垒:新的危废项目从立项到投产过程复杂,审批周期长,一般耗时3-5年。显然,收购有资质的企业会比新建产能更容易扩大企业规模。

原标题:中国环保行业板块表现、中美产废来源和危废处置方式差异、中国危废处理市场空间及环保行业发展趋势分析


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